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东诚药业(002675):业绩符合预期 核药继续稳健增长

发布时间:2019-10-30    研究机构:西南证券

  事件:公司201 9 年前三季度实现营业收入21.7 亿元,同比增长33.4%;实现归母净利润2.8 亿元,同比增长44.0%;实现扣非归母净利润2.9 亿元,同比增长44.6%。

  业绩复合预期,核药继续稳健增长。Q3 收入8.5 亿元,同比增长24.7%,归母净利润1 亿元,同比增长23.2%,扣非净利润1 亿元,同比增长24.8%,复合市场预期。其中,预计前三季度安迪科净利润增长20%,较上半年有所提速,预计全年有望实现30%以上增长,云克药业和东诚欣科预计继续维持20%和10%左右的稳健增长趋势。安迪科的核心产品18F-FDG 处于国内双龙头垄断地位,市占率超过40%,随着2018 年国内PET/CT 配置证的放开,预计三年内累计装机量可实现翻倍,对应显影剂产品市场空间也将翻倍,将推动公司18F-FDG 产品加速增长。云克药业的云克注射液作为治疗类风湿关节炎独家的核药产品,临床治疗效果显著,预计未来几年有望继续保持20%左右的稳健增长趋势。

  公司核药业绩贡献占比持续提升,估值体系亟需重塑。2012 年公司上市后,通过一系列的外延并购,发展成为一家覆盖生化原料药、中成药、化药、核药四大领域的综合性医药企业。目前,公司主要搭建了三大业务即板块核药板块、制剂板块和原料药板块,其中核药板块主要以安迪科、云克药业、东诚欣科为主,制剂板块主要以东诚大洋、东诚北方为主,原料药主要以母公司和东诚中泰为主。2019 上半年公司核药毛利贡献占比54%,利润贡献更高,目前核药已成为公司利润主要来源,原料药等传统业务将成为公司现金流产品,公司原有估值体系亟需重塑。

  盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润分别为3.8 亿、5 亿和6.4亿。考虑公司核药布局稀缺性突出,参考可比公司,给予公司2020 年29 倍估值,对应目标价18.27 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:云克药业业绩或大幅下滑;安迪科的核药产品价格或大幅下滑。

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