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东诚药业(002675):核药继续稳健增长 有望迎来估值切换

发布时间:2019-10-29    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019 年三季报,1-9 月实现营业收入21.75 亿元(+33.38%),归母净利润2.79 亿元(+43.98%),扣非后实现归母净利润2.93 亿元(+44.56%)。其中三季度单季实现营业收入8.48 亿元(+24.7%),归母净利润1.01 亿元(+23.21%),扣非后实现归母净利润1.04 亿元(+24.80%)

核药继续稳健增长,产业链布局持续推进

1-9 月公司核药板块各子公司均继续保持良好态势,预计云克药业、安迪科利润增长25%左右(其中安迪科18F-FDG 收入增长约30%),东诚欣科利润增长10%左右。

公司持续强化核医药产业链布局。今年3 季度与以色列ExalenzBioscience Ltd 签署了独家经销尿素[13C]呼气试验产品的协议,公司得以补强诊断类药物产品管线,拓宽收入和利润来源。安迪科核药房全国化布局也在稳步推进(在建工程较年初增加48.8%),预计今年年内仍将有2-3 个核药房获得GMP 认证。

原料药业绩高基数影响表观业绩,费用率基本稳定由于18 年Q3 起肝素原料药收入/利润开始快速增长,去年同期业绩基数较高,导致公司三季度单季收入/利润增速与中报相比有所放缓。目前公司肝素粗品储备充足,供应稳定,预计原料药业务仍将持续稳定贡献利润。

1-9 月公司销售费用率为27.32%,与去年同期相比增加4.43pct,主要是由于收入增加引起的销售费用同比增加。管理费用率为5.38%,与去年同期相比下降0.27pct,基本稳定。财务费用为4151 万元(-20%);财务费用率为1.91%,与去年相比下降1.27pct,主要是由于公司有息负债余额与去年同期相比下降约1.4 亿元。经营活动产生的现金流量净额为39855.25 万元,同比增长1.72%,低于利润增速,主要是由于;1)肝素粗品价格上涨、支付货款增加;2)产品销量增加导致支付的销售费用增长,经营活动现金流出增速快于流入增速。

盈利预测和投资评级

我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT 配置审批权限下放,SPECT 配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG 有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018—2020 年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020 年,PETCT 规划配置710 台以内,新增377 台,预计到19 年末PETCT 装机量将达到500 台,公司18F-FDG 增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21 公司收入分别为30.77/35.67/41.18 亿元,增速分别为32%/16%/15%;归母净利润分别为3.80/5.00/6.25 亿元,增速为35%/32%/25%,对应EPS 分别为0.47 元、0.62 元、0.78 元,PE 分别为29X、22X 和18X。目前股价对应20 年PE 仅22X,公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头,有望迎来估值切换行情,给予20年30X 估值,目标价18.6 元,维持“买入”评级。

风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。

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