东诚药业(002675.CN)

东诚药业(002675):2020Q1奠定全年业绩基础 核医药布局稀缺性突出

时间:20-04-19 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司2019 年实现营业收入29.9 亿元,同比增长28.3%,实现归母净利润1.5 亿元,同比下降44.8%;2020 年一季度实现收入7.1 亿元,同比增长33.6%,实现归母净利润0.7 亿元,同比增长14.5%。

2019 年受商誉减值等影响显著,2020Q1 业绩奠定全年快速增长基础。2019年受商誉减值及安迪科公允价值变动等因素影响,净利润大幅下降,扣除影响后,预计归母净利润实际增速超过30%。2020Q1 受益于肝素高景气度,弥补了核药的部分下滑,业绩略超预期,考虑到核药业务Q2 逐步恢复,全年业绩有望继续保持快速增长。另外,在经营现金流方面,2019 年、2020Q1 分别增长41.2%、159.5%,自身造血能力突出。

核药继续快速增长,安迪科超额完成业绩承诺。2019 年公司核药业务收入规模达10.6 亿元,同比增长22%,其中核心子公司安迪科收入3.9 亿元,同比增长28.9%,扣非净利润1.3 亿元,同比增长25%,超额完成业绩承诺,随着行业空间确定性扩容+公司核药房建设顺利,未来三年复合增速有望超过30%。另外,云克药业2019 年收入4.5 亿元,同比增长15.5%,表现稳健,考虑到云克注射液2019 年进入了专家共识,将为后续进入医保及持续放量奠定基础。

2022 年国内核药市场超百亿,公司战略性聚焦核药。2017 年国内核药市场规模达到44 亿元,预计2022 年市场规模将达到106 亿元。我国核医学人均支出不到美国的1/10,未来提升空间巨大。中国同辐和东诚药业(002675)作为国内核药市场的主要竞争者,合计占超过70%的市场,呈现双寡头竞争格局,竞争优势显著。

公司作为核药领域的后来者,于2015 年开始通过外延方式快速抢占市场,目前拥有诊断、治疗等多个主要核药产品,其中PET/SEPCT 显影剂竞争优势显著,云克注射液属于国内独家产品,东诚欣科是国内[125I]籽源和[14C]尿素胶囊的主要供应商,公司目前占据过国内30%以上的核药市场。另外,公司在研产品线丰富,将为公司中长期成长奠定了基础。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年归母净利润分别为4.5 亿元、5.7 亿元、7 亿元,鉴于公司在核药领域布局完善,竞争优势显著,安迪科等主要核药业务业绩增长确定性高且稀缺性突出,维持“买入”评级。

风险提示:原料药价格或大幅下降;新产品研发进展或不及预期。