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东诚生化深度报告:安全边际高,打通肝素产业链,外延式发展提升公司估值预期

发布时间:2014-03-27    研究机构:东兴证券

报告摘要:

公司以北方制药为生物化学制剂平台,以心脑血管和泌尿生殖类药物为两翼,近两年将有多个制剂产品注入。正在生产的有新版基药产品注射用氢化可的松琥珀酸钠和绒促性素、尿促性素等,申请GMP的有注射用那曲肝素钙(低分子量),预计今年下半年获批,并打通肝素产业链。随着低分子肝素进入国家基本药物目录和医院控费的驱动,20亿元进口肝素制剂存量市场有望被国产制剂取代,低分子肝素制剂正处于国产产品的景气周期中。预计明年将获批的重要制剂产品有依诺肝素、达肝素、长效避孕药醋酸乌利司他和保健食品氨基葡萄糖硫酸软骨素胶囊等。

公司将以去年收购的大洋制药为中药制剂平台,发展中成药业务。目前主要的品种有消风止痒颗粒、银黄滴丸、穿龙骨刺和消糜阴道泡腾片等。随着公司逐步扩充营销网络至全国,预计两年内40%左右的利润增速。

公司传统肝素钠原料药业务占利润的70%左右,随着终端需求的扩大和集中度的提高、原料成本的降低,原料出口业务利润将企稳回升。硫酸软骨素原料业务走高端保健食品级、药用级市场,迎来毛利率和增速的双回升。

目前公司制剂与原料的利润比大约1:8,公司目标力争15年底制剂与原料药利润比达到1:1。公司未来发展方向将逐步摆脱对原料药业务的依赖,通过外延式并购和内生性发展快速进入制剂领域,外延式发展是公司未来重要看点之一。

公司盈利预测及投资评级。随着公司原料药业务的企稳回升和制剂销售规模的扩大,公司业绩已经进入拐点期,预计2014-2015年EPS为0.70元、1.00元,对应PE为26、19X。首次给予公司“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价28元。

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