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东诚生化:告别1.0时代东诚生化,迎来2.0时代东诚药业

发布时间:2014-04-22    研究机构:东兴证券

事件:

2013年,东诚生化实现营业收入7.74亿元(+31.81%),归属母公司净利润1.01亿元(-4.01%),扣除非经常性损益之后净利润7677万元(-25.67%),扣非后EPS0.44元,基本符合预期。分业务板块,肝素钠原料药系列实现营业收入5.14亿元(+11.39%),毛利率21.4%(-10.39%),主要是由于行业竞争激烈,价格下降所致,预计2014年价格将在企稳;硫酸软骨素原料药实现营收1.67亿元(+105.22%),毛利率20.03%(+1.18%),主要是由于下游需求旺盛,产品由食品级普通原料药向高端保健食品和药品级原料药转变所致;制剂实现营业收入6348万元(+249.45%),毛利率43.06%(+18.25%),主要是由于2013年6月收购烟台大洋制药80%股权合并报表所致。

观点:

公司修改章程,将“烟台东诚生化股份有限公司”拟修改为“烟台东诚药业(002675)集团股份有限公司”彰显了公司坚定不移扩展下游,进军制剂领域的决心和信心。上市前收购了烟台北方制药100%股权,扩展了泌尿生殖类系统药物(主要生产注射用绒促性素、尿促性素和氢化可的松琥珀酸钠和在研品种长效避孕药醋酸乌利司他等重磅产品)和心血管类药物(预计今年两年将获批的有那曲肝素钙制剂、依诺肝素制剂和达肝素制剂等)。公司业绩拐点已经确立。2014年第一季度,公司扣除非经常性损益后净利润2439万,达到了公司近7个季度的利润次高点,同比增长12.4%,公司业绩拐点非常明确。公司传统肝素钠原料药业务占营业利润的比重已由2011年末的90%左右降低到2013年末的60%左右,制剂产品的快速增长,硫酸软骨素原料药业务走高端保健食品级、药用级市场是目前公司业绩拐点的驱动因素。

公司将以去年收购的大洋制药为中药制剂平台,发展中成药业务,发展速度迅猛。公司通过引进高端销售人才,大洋制药销售有了很大程度的提升,2013年净利润接近翻倍。自6月18日开始合并报表至期末,实现净利润1485万。品种结构良好,主要品种有氨溴索分散片、消风止痒颗粒(儿童剂型独家)、银黄滴丸、穿龙骨刺、消糜阴道泡腾片、止痛化瘀颗粒(独家产品)等产品,随着公司逐步扩充营销网络至全国,预计两年内40%左右的利润增速。

目前公司制剂与原料的利润比大约1:5,公司目标力争15年底制剂与原料药利润比达到1:1。公司未来发展方向将逐步摆脱对原料药业务的依赖,通过外延式并购和内生性发展快速进入制剂领域,外延式发展是公司未来重要看点之一。

结论:

随着制剂销售规模的扩大和公司原料药业务的企稳,公司业绩已经进入拐点期。低分子肝素制剂等的获批和外延式扩张提升公司估值预期。我们预计2014-2015年EPS为0.7元、1元,对应PE为26、18X。维持公司“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价28元。

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