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东诚生化:原料药业绩环比提升,转型进行中

发布时间:2014-04-25    研究机构:光大证券

事件:公司公布一季报

一季度营业收入1.96亿,同比增长3.7%;净利润2438.9万元,同比减少29.68%; 扣非净利润2439.36万元,同比增长12.4%,环比增长38.2%;毛利率27.7%,同比提高5.6pp。公司主营业务情况符合我们在深度报告《安全边际明确,转型处拐点期》中的判断:主营业务处于拐点期,成本端下降带来的毛利率水平的明显提高。

料药主营业务触底反弹,非经常性损益政府补贴影响表观增速:

公司原料药主营业务持续改善,14年一季度处于触底反弹的拐点期。归属母公司净利润降低主要是由于13年一季度确认了1298万元的政府补贴,对于表观增速影响较大。肝素原料药业务保持10%左右的增长,成本端肝素钠粗品价格自13年下半年开始出现明显的下降,导致肝素钠原料药业务毛利率提升6pp 左右。硫酸软骨素国内市场进入景气周期,量价提升,13年全年硫酸软骨素销售收入同比增长105%, 预计高速增长势头在14年会延续。

制剂业务处于整合期,重点关注大洋制药二季度销售贡献:

公司有原料药向制剂转型,制剂销售体系的整合是重点。公司总部自建了营销中心,大洋制药原有销售队伍管理原有代理商,空白市场的开发需要一定的时间, 一季度销售稍低于预期。二季度公司销售队伍建设基本完成,二季度大洋制药销售开始放量,我们预计二季度大洋制药贡献净利润在600万元以上。

转型战略清晰:内生增长与外延扩展共进!

公司董事会明确提出公司开启稳步转型的发展新格局,制定了“原料药与制剂业务并重、内生式增长与外延性拓展共进的发展战略,在生物制药领域实现持续快速发展”的发展战略。公司制剂业务条线框架已经基本清晰,北方制药和大洋制药分别作为化药和中药制剂平台业务延展性很强。生物医药园14年将建成后配合公司新品种的生产,公司转型之路将更加明确。我们持续关注公司转型进展,认为14年将是公司由原料药企业向制剂企业转型的关键一年。

盈利预测:

一季报中预计14年1-6月份净利润同比增长-20%至10%。我们判断14年二季度业绩会持续提高,预计二季度实现净利润在3000万左右,同比增速在20%左右。我们预计14-16年EPS 分别为0.78、1.00、1.20元,考虑到转型预期,业绩和估值双升,目标价为25元,对应14年32XPE,维持“买入”评级。

风险提示:

转型进展缓慢;大洋制药销售整合进度低于预期。

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