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东诚药业事件点评:重磅产品注射用那曲肝素钙获CFDA现场检查受理

发布时间:2014-06-24    研究机构:东兴证券

事件:

2014年06月23日,公司发布公告称重磅产品注射用那曲肝素钙粉针及原料药获得CFDA现场检查受理,如果进展顺利预计公司将于7月底拿到新药证书。国内肝素制剂市场超过30亿元,其中低分子钙制剂超过20亿元,目前60%以上是由葛兰素史克所占据,常山药业和港股上市公司李氏大药房控股的合肥兆科的低分子钙制剂分别占据第二、三位。合肥兆科的立迈青为注射用粉针剂,按出厂价口径2013年销售超过1.4亿元,近5年复合增长率超过40%,增长及其迅猛。由于东诚药业(002675)的那曲肝素钙制剂是按照欧盟质量标准执行,剂型与兆科药业同为粉针剂,所以如能顺利获批在定价上可比兆科药业(目前兆科立迈青中标价在50元以上,5000IU/支)。我们认为,如果公司注射用那曲肝素钙获批,将是天时,恰赶上各省非基药招标的高峰期,迅速放量可期,有望复制常山药业的成功模式。

主要观点:

1.公司发展进入2.0版本药业时代

公司修改章程,将“烟台东诚生化股份有限公司”修改为“烟台东诚药业集团股份有限公司”彰显了公司坚定不移扩展下游,进军制剂领域的决心和信心。公司今年获批注射用那曲肝素钙,明年将多个重磅产品集中上市,依诺肝素制剂、达肝素制剂和长效避孕产品醋酸乌利司他等,公司业绩将进入爆发期。

2、公司业绩拐点已经确立

2014年Q1,公司扣非后净利润2439万,达到了公司近7个季度的利润次高点,同比增长12.4%,公司业绩拐点非常明确。公司传统肝素钠原料药业务占营业利润的比重已由2011年末的90%左右降低到2013年末的60%左右,制剂产品快速增长。

3、购并业务是未来公司重要看点

目前公司制剂与原料的利润比大约1:5,公司目标力争15年底制剂与原料药利润比达到1:1。公司未来发展方向将逐步摆脱对原料药业务的依赖,通过外延式并购和内生性发展快速进入制剂领域,外延式发展是公司未来重要看点之一。

结论:

随着制剂销售规模的扩大和公司原料药业务的企稳,公司业绩已经进入拐点期。那曲肝素钙制剂等获批和外延式扩张提升公司估值预期。我们预计2014-2015年EPS为0.7元、1元,对应PE为26、18X。维持公司“强烈推荐”的投资评级,6个月目标价28元。

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