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东诚药业:原料药业绩稳定,制剂整合初见成效

发布时间:2014-08-20    研究机构:光大证券

事件:公司公告2014 年半年报,上半年实现营业收入4.05 亿元,同比增长2.10%;实现归属母公司净利润5525 万元,同比降低7.36%;扣非净利润5467 万元,同比增长18.31%。

肝素原料药受益于成本下降,毛利率提升8.77pp:肝素钠原料药上半年收入2.39 亿元,同比下降16.12%,主要是由于肝素钠原料药的价格下降导致。成本端由于猪小肠价格持续下降,毛利率提升8.77pp。我们预计肝素钠原料药价格已经达到拐点,很难再继续下降。

公司通过成本端原料控制和管理优化,我们预计肝素钠原料药毛利率下半年还有提升的空间。硫酸软骨素上半年收入9739 万元,同比增长19.53%,毛利率下降5.57pp。毛利率下降主要受订单产品结构性变化影响。另一方面由于硫酸软骨素成本有所上升,公司对发货量有一定控制。我们认为公司对高规格硫酸软骨素有较强的议价能力,毛利率能够控制较为稳定。我们预计硫酸软骨素全年保持平稳增长,预计全年收入增速20%左右。

制剂整合初见成效,大洋制药二季度收入提升:大洋制药13 年6 月并表,经过前期的销售整合,制剂销售初见成效。

大洋制药上半年实现营业收入4457 万元,净利润1122 万元,较一季度有较大提升。下半年制剂销售有望加速,预计全年能够实现净利润2700 万左右。那曲肝素钙粉针及原料药正在接受现场检查,预计今年能够获得生产批文。生物医药工业园一期冻干粉针生产线通过GMP 认证,已具备生产能力,为那曲肝素钙获批后生产做好准备。那曲肝素钙及时获批后,能够参加各省非基药招标,预计会迅速放量,对公司业绩弹性较大。

盈利预测:二季度实现扣非净利润3027 万,较一季度有大幅提升。我们认为公司处于从原料药向制剂企业的转型期,看好公司长期发展,我们预计14-16年EPS 分别为0.73、0.96、1.22 元,考虑到转型预期,业绩和估值双升,目标价为25.00 元,对应15 年26XPE,维持“买入”评级。

风险提示:转型进展缓慢;大洋制药销售整合进度低于预期。

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